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2023-05-13 06:59

谁不担心债务上限?市场

目前的共识似乎是,如果国会在6月1日之前不提高美国政府的债务上限,市场将会崩溃。财政部预计6月1日将耗尽支付国家账单的现金。

美国财政部长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)表示,这种违约将引发“金融灾难”。穆迪分析公司警告说,金融市场将被“颠覆”。白宫估计,股市将缩水一半。周四,摩根大通首席执行官杰米·戴蒙回应了这些担忧,他告诉彭博社,美国违约“可能是灾难性的”,恐慌可能蔓延到美国以外的市场。

除了市场本身,很难找到不同意这种观点的人。金融市场具有无情的前瞻性。如果他们担心违约及其后果,他们就会发出明显的警告,就像他们最近在预计2020年新冠肺炎大流行时所做的那样,当时公司和市政债券的收益率飙升,股市剧烈波动,投资者纷纷转向安全的美国国债。

如今,这些求救信号都不明显。公司和市政债券相对于现金的收益率差在正常的经济衰退期间通常会上升2到3个百分点,在危机期间会翻倍。被最广泛引用的股市波动率指标——芝加哥期权交易所波动率指数(CBOE Volatility Index)表现疲弱。标准普尔500指数(S&P 500 Index)目前的估值至少与历史平均水平相当,而且以某些标准衡量还要高得多。

即使是与美国违约直接相关的美国国债,也没有表现出任何担忧。当借款人面临违约的危险时,危险的第一个信号通常是债券价格下跌时收益率的飙升(债券价格和收益率走势相反)。一个月期国库券的收益率(通常与联邦基金利率密切相关)目前的确略高于这一水平。但美国国债市场没有其他问题。三个月期国库券收益率继续接近联邦基金利率,较长期国库券收益率持平,甚至略有下降。

这并不是市场的写照,更不用说潜在的迫在眉睫的金融灾难了。

如何解释市场的稳定与来自白宫及其他地方的悲观之间的差异?最简单的解释是,市场认为国会不会愚蠢到违约的地步。在之前的债务上限摊牌中,无论两党威胁多么尖锐,账单总会得到支付。理由很充分:美国是这个星球上信用最高的借款人。债务人违约是因为他们不能——而不是不愿意——付款。

但市场可能发出了更有争议的信号,即即使发生违约,其破坏性也不会像人们担心的那样大。事实上,很难想象美国长期拒绝偿还债务,也很难想象这种拖延会显著抑制上市公司的利润或它们偿还自身债务的能力。按照这种推理,股票和债券市场几乎不需要做出反应。

至于美国国债,无论发生什么,它们仍将是全球的避风港,这不仅是因为美国拥有规模最大、最稳定的经济,还因为美国国债是投资者唯一认同的价值储存手段。

具有讽刺意味的是,危机可能只会加深投资者对美国国债的信心。如果像许多人担心的那样,美国违约扰乱市场,导致资产价格暴跌,那么投资者还能把钱安全地存放在哪里?记住,银行里的现金是由国债背后的同一个政府担保的,超过联邦保险限额的银行存款并不安全,尤其是在危机时期,正如地区银行的储户所发现的那样。如果恐慌蔓延到美国境外,将资金转移到海外可能不会更可取,更不用说投资者在最好的时期也不愿离开美国。

无论市场对债务上限闹剧保持冷静是否正确,对投资者而言,对违约的担忧可能比违约本身的风险更大。市场的任何下跌都可能是暂时的,那些忽视短期波动的人将继续从资产价格的上涨中受益。另一方面,如果违约永远不会发生,或者结果证明影响很小或没有影响,那些现在因恐惧而卖出的人可能会犹豫,不愿在未来价格更高的时候重返市场,这将使袖手旁观的决定付出更大的代价,而且随着市场走高,在情绪上也难以纠正。

在上周末的伯克希尔哈撒韦公司年会上,沃伦·巴菲特评论说,美国债务违约“可能是国会有史以来最愚蠢的行为”。“但最终,”他总结道,“在我看来,他们不提高债务上限是不可能的。”市场对此非常赞同。

更多来自彭博观点:

•债务上限问题只需要达成协议:乔纳森•伯恩斯坦

•如何谈论提高债务上限:社论

•在债务僵局中,拜登和麦卡锡必须做出选择:大卫·霍普金斯

本专栏不一定反映编委会或彭博社及其所有者的观点。

Nir Kaissar是彭博观点的市场专栏作家。他是资产管理公司Unison Advisors的创始人。

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